传音控股发布2022 年年度报告：公司2022 年实现营收465.96 亿元，同比下降5.70%；实现归母净利润24.84 亿元，同比下降36.46%；实现扣非后归母净利润22.10 亿元，同比下降28.99%。2023 年一季报显示，公司主营收入92.74亿元，同比下降16.12%；归母净利润5.24 亿元，同比下降34.12%。

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投资要点

22 年业绩短期承压，存货环比进一步降低

2022 年受美联储加息、汇率大幅波动、通货膨胀等宏观因素的影响，手机需求疲软，公司实现营收465.96 亿元，同比下降5.70%；实现归母净利润24.84 亿元，同比下降36.46%。

在费用方面，2022 年公司实现销售、管理、财务费用率分别为7.77%、2.72%、-0.72%，销售费用方面，公司加大市场开拓及品牌宣传力度，同比增加11.61%。研发费用方面，公司在2022 年持续加大产品及移动互联等研发投入，研发费用率由去年同期的3.06%提升至4.46%。盈利能力方面，2022 年公式实现整体毛利率21.32%，销售净利率5.29%。此外，公司存货从二季度末的95.98 亿降为60.84 亿元，环比减少36.61%，库存降至低位。

手机市占率位居全球高位，新市场开拓成效显著2022 年公司手机整体出货量约1.56 亿部，手机业务实现营收425.18 亿元，受全球宏观经济因素及消费需求疲软的影响较去年同期有所下降，同比降低7.96%。根据IDC 数据统计，2022 年公司在全球手机市场的占有率11.7%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率6.0%，排名第六位；非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一 。

虽然面临较为严峻的市场环境，公司新市场开拓战略仍取得较好的成绩，2022 年在非洲、南亚以外的市场整体智能机销量同比有所增加。根据年报数据，在非洲以外的其他地区，营业收入占比逐年递增，并在2022 年首次实现占比超过50%，新市场开拓成效显著。

智能机业务有望增长，“移动互联+扩品类”打造新成长

智能手机公司推陈出新，产品等级逐步提升，智能机占比越　　来越高，长期看ASP 是逐步向上的；并且新兴市场手机行业发展相对滞后，人均手机保有量小，人口基数大，存在较大的市场空间，公司借助形成的品牌优势，有望在新兴市场进一步扩大智能机的市场占有率，促使智能机业务有所回升。

2022 年公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式初步形成，海外地区的移动互联和扩品类业务等其他主营业务实现营收34.09 亿元，同比增长45.55%。其中移动互联业务基于用户流量和数据资源，通过洞察本地用户需求，打造本地化内容，公司积极构建流量、广告、用户等数字化平台，赋能非洲的商业合作伙伴，推进非洲数字化进程。同时手机+AIGC 新业态公司也积极探索，公司作为海外新兴市场硬件入口龙头，将充分享受AI 发展的红利。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为557.66、672.02、805.18亿元，EPS 分别为5.06、6.25、7.77 元，当前股价对应PE分别为21.2、17.2、13.8 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观环境剧烈波动风险、境外经营风险、新兴市场开拓不及预期风险等。

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