中国基金报记者曹雯璟

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2023年一季报已披露完毕，在历经了去年的多重挑战后，今年上市公司第一季度整体实现营收和净利润“双增长”，其中，社会服务、农林牧渔、非银金融、计算机、公用事业等多个行业业绩增速领先。

多位基金经理表示，一季报作为上市公司开年第一份公开信息披露，对上市公司全年的经营展望都有着很强的指引作用，自己会根据一季报适度灵活调整仓位、坚持均衡配置分散风险。

上市公司一季度营收利润“双增长”

Wind数据显示，从已披露一季报的5158家A股上市公司来看，一季度合计实现营业收入超17万亿元，同比增长3.8%；合计实现归母净利润近1.5万亿元，同比增长1.42%。

营业收入方面，申万一级行业中，电力设备、社会服务、非银金融、农林牧渔、食品饮料等一季度营业收入增速居前，分别为24.64%、19.35%、16.19%、15.54%、10.81%。净利润方面，19个行业实现不同程度增长，社会服务、农林牧渔、非银行金融、计算机、公用事业等增速领先，分别为137.99%、69.81%、64.68%、43.25%、40.47%。盈利能力方面，社会服务、农林牧渔、家用电器、汽车、食品饮料、国防军工等13个行业销售毛利率与销售净利率实现双增长。具体上市公司来看，2828家一季度实现营业收入正增长，占比过半，201家同比增速超100%；2747家归母净利润正增长，1239家同比增长率逾50%。

对于今年的一季报，兴业基金权益研究总监、兴业研究精选混合基金经理邹慧表示，梳理下来有以下几个特点：特点一是高景气的方向不多，这和宏观经济弱复苏的背景也是基本吻合的。今年上市公司一季报收入和净利润均实现双位数增长的行业主要是新能源、食品饮料、医药中细分的中药、大金融等。

特点二是一些在过去受疫情影响比较大的行业，比如机场、旅游、酒店、影视院线、交运等，今年一季度业绩出现比较明显的反转。

特点三是今年一季度涨幅比较大的数字经济和AI领域，有部分行业利润开始出现边际改善，主要是传媒板块。

“今年我们会重点关注高端制造以及科技领域。在各个行业的一季报中，明显可以看到泛新能源产业的公司都录得优秀的财务表现，从中折射出我国制造业转型升级的持续推进。我国新能源产业的全球竞争优势也可以跟一季度的出口数据相印证，在出口分项中新能源产品的表现最为亮眼。”汇丰晋信中小盘基金经理刘哲华谈到，在科技领域中各个细分行业分化较大。其中半导体设备的财务表现相当优异，体现出“自主可控“背景下科技攻关的决心，也可以看到国内半导体设备技术实力的持续加强。而计算机软件领域则尚未完全走出低谷，但是在财务报表的结构上可以明显看到企业经营情况的边际改善。

德邦基金基金经理揭诗琪则主要关注生物医药板块，她认为，一季报的表现整体较好。医药上市公司的一季报业绩超预期主要集中在三个方面：防疫相关领域 国企改革 医疗服务。

“首先，去年底大范围感染带来了相关药物、耗材的大量需求，推动相关公司的业绩增长。考虑到未来新冠疫情的淡化，这部分需求的持续性有待观察。另外，医药中国药系和华润系的部分标的业绩表现非常亮眼，‘国企改革’带来的业绩释放会拉动估值的上升。然后，医疗服务领域在3月份以来恢复情况很好，随着医院诊疗的逐渐恢复，一季度之后有望继续维持较好的修复。”揭诗琪提到。

诺德基金基金经理谢屹也表示，目前为止看到的个股大多是符合预期的。比如银行，地产，周期等，有些相对去年的同比增速有所下滑，但这是经济周期的自然波动所导致的，基本属于预期内的情况。其次部分行业依然处于周期底部，并且复苏的时间相对有些滞后，包括电子，计算机等。

但谢屹预计，在后续几个季度里，其业绩可能会明显看到行业层面的回升。但总体来说，业绩超预期这一情况可能更多是出现在个股层面且相对比较分散，目前并没有看到整个板块出现超预期的情况。

定量与定性分析相互印证

记者注意到，一些作为“风向标”的多领域龙头企业一季度业绩表现超市场预期。多位基金经理表示，一季报对于自己观察企业具有很重要的意义，会关注企业盈利增速、毛利率等基本指标，定量与定性分析相互印证。

邹慧表示，一般三个维度存在影响：一是总量维度，上市公司一季报可以帮助判断当年主要是挣“盈利的钱”还是“估值的钱”。即，如果整体盈利增速一季度实现开门红，那么盈利增长对全年市场的支撑就会更明显一些；而如果一季度业绩整体乏力，那么可能需要考虑估值的提升空间有多大。

二是行业维度，上市公司一季报基本上可以为大多数行业盈利情况定下一个全年的基调，所谓的“4月决断”，主要就是基于一季报行业间的表现和性价比去做出主要方向的判断。

三是个股维度，考虑到上市公司一季报和年报披露时间基本一致，因此对于A股来讲，一季报更能起到“起承转合”的作用。一般来讲，一份优秀的一季报，可以帮助筛选出一批相对优秀的公司，在全年都具备跟踪和投资价值。

“通常来说一季报作为上市公司开年第一份公开信息披露，对上市公司全年的经营展望都有着很强的指引作用。其次，一季报对月度的宏观经济数据是一个很好的补充验证，颗粒度更高，让我们对宏观环境的把握有了微观抓手。可以说，一季报在我们在后续的组合构建当中，尤其是行业比较分析的环节有着极强的指导意义。”刘哲华提到。

揭诗琪也认为，虽然一季报并不能代表全年的业绩增长，但是投资中可以管中窥豹去预测上市公司的未来几个季度乃至全年业绩表现。尤其是一些经营改善的公司，一季报的增速可以帮助投资者验证其改善的成效。

谢屹表示，首先是业绩，一季度的业绩和其同比增长趋势通常对全年的增长有借鉴意义。尤其对于非周期的一些行业或者季节性不强的行业来说，基本从一季度的数据中可以大概推测出全年的情况。

其次，一季报的内容通常也包含了公司主动披露的全年业绩指引。尽管不是所有指引都最终能精确兑现，但至少是管理层对市场传递信心的重要渠道。

在组合管理上，一季报以及上年年报的披露时间前后也是我们对组合调整相对最多的时间窗口，因为大量重要的信息涌现在这一阶段。

沪上一位权益投资总监表示，财报是公司经营成果的阶段性体现，通过财报的定量分析可以与定性分析相互印证。首先看财报的结果跟当初的预判或者指引是否有很大的差异，造成这种差异的驱动因素是什么。其次通过财务数据的比较可以判断公司在行业或者在产业链的地位。第三通过部分财务数据的变化可以找到行业变化趋势和公司经营周期的蛛丝马迹。

适度灵活调整仓位、坚持均衡配置分散风险

随着一季报披露完毕，一些基金经理根据一季报对持仓和投资思路进行了一定调整。多位基金经理表示，一季报在自己的投资体系中占有相当重要的位置，尤其是在组合构建的过程中为我们的行业偏离度提供重要参考。

“会根据一季度的情况调整组合的情况，对于长期增速确定性开始下降，或者估值开始显著不合理的持仓我们会逐渐降低其权重。比如我们看到因为ChatGPT的行情，部分持仓在一季度涨幅比较夸张，已经做了调整。对于新基金，本身在建仓期，所以会更谨慎些。对于估值合理的个股才会买入，或者一季度显示出较强确定性的也会买入。从行业上我们看到目前的金融周期、医药都存在性价比较高又较为确定的个股。这或将是我们增持的方向。”沪上一位权益投资总监谈到。

揭诗琪也表示，会根据一季报对持仓和投资思路进行一定的调整。目前，她认为今年医药板块的投资机会还是更多集中在中药和创新药细分领域，主要考虑政策的预期和业绩的释放节奏。老基金和新基金建仓还是会有点区别，需要结合当下的业绩表现和估值情况做适当的调整。

“在一季报中尤其需要重视的是上市公司资产负债表的结构变化。在自己的投研框架中，“供、需“两端，是最核心的变量。而上市公司的财务报表恰恰能对行业供需以及竞争格局的变化进行相对立体的展现。”刘哲华谈到。

他举例来说，可以用”在建工程“来衡量行业供给增长幅度，以”合同负债“来衡量行业的需求改善情况，尤其需要规避两者错配的细分领域。在后续的组合管理当中，仍然会以高端制造及泛科技领域为重点跟踪对象，在经济的主航道上进行投资，力求为投资者获取更高的超额回报。

邹慧则表示自己组合的整体配置思路不会发生变化，还是寻找基本面好、性价比高的阿尔法方向。一些与经济相关的行业，比如消费品、中游制造和资源品等，左侧机会也正在慢慢出现，将加大相应的配置。

“今年一季报边际变化的线索主要集中在TMT、医药的部分细分领域、大金融，以及此前受疫情影响较大的消费品，因此相关方面会有更多关注和跟踪。”邹慧提到。

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